Moledao 和 OGBC 联合举办的 Web3 系列课已经进入到第四周的课程了。第二周的课程笔记也为大家整理好了！第二周为 DeFi 之周，内容涵盖了 DEX、新一代无链 DEX、稳定币、钱包、托管和 DeFi 安全。

第二周：DeFi 之周 | 稳定币

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导师介绍

学习收获

在本次课程里，Sherry 导师介绍了为什么我们需要稳定币、目前稳定币的分类、各类稳定币的设计机制和各自面临的挑战，当前稳定币的竞争格局以及未来发展趋势等。

稳定币最早出现在 2014 年。当年，Bitfinex 的核心成员在开曼群岛成立了 Tether，并且发行了 USDT。目前 USDT 已经是市值最高，使用最广泛的稳定币了。

在稳定币出现之前，用户在交易所进行交易时，需要用法币充值、平台记账的模式，好处就是避免了每次交易都要通过银行卡转账的过程。但是随即就带来了多国的监管问题，因为平台托管了用户资金，这样是不合规的。于是 Bitfinex 就想到了一种将用户资金剥离出去的方法。即用户将资金托管给 Tether 这样的公司，然后 Tether 发行一个区块链上的符号（USDT）。用户用这个符号在区块链上做交易，这样交易所就避免了监管的问题。

后来大家发现 USDT 这样的稳定符号正好可以作为加密世界里的一个价值尺度，因为它的波动很小。支付结算，价值存储和 DeFi 的很多功能都需要稳定币来担当价值尺度这样的职能。为了增加整个加密世界里的流动性，稳定币也是非常重要的。

去中心化非足额抵押：即算法稳定币。

2.2 各自特点

3.1 法币抵押的稳定币 - USDT 为例

因为这种稳定币是中心化控制的，所以有个好处就是可以建立黑名单。这里可以注意下 USDT 代码中的两个函数，第一个是 addBlackList(),这个函数可以添加黑名单。另一个是 destroyBlackFunds()，这个可以把黑名单账户上的 USDT 销毁掉。这样可以防止黑客轻松把 USDT 变现。现在 USDT 黑名单里有超过 400 个账户，销毁了 4400 万个 USDT。

3.2 加密货币抵押的稳定币 - DAI 为例

MakerDAO 发行的 Dai 是其中的典型代表，它的机制是超额抵押，本质上也是一个借贷过程。比如用户拿一个 ETH 来抵押借出 Dai，用户就会在 MakerDAO 中创建一个 Vault，相当于一个债仓。假如 ETH 价值 100 美金，根据协议，这个用户能借出 66 个 Dai。这时用户的 Vault 里就会有一个 ETH 的抵押和 66 个 Dai 的债。用户要是想归还债务拿回 ETH 时，就可以归还 66 个 Dai 的债务。这时 Vault 中就只有一个 ETH 而没有债务。随后用户就能拿回 ETH 并关闭这个 Vault。Vault 中有债务的话是无法关闭的。

我们仔细来看这个过程，价值 100 美金的 ETH 其实只能借出价值 66 美金的 Dai，因为合约是超额抵押（最少 150%）。这样的话整个市场的流动性其实降低了。这也是这种稳定币很大的一个缺点。这也导致了加密货币抵押的稳定币不容易做大。

3.2.1 价格稳定机制

• 稳定利率调整：稳定利率是指用户在抵押资产生成 Dai 时需要支付的年化利率。当 Dai 的价格高于 1 美元时， 降低稳定利率，鼓励开金库，从而增加 Dai 的市场供给；当 Dai 的市场价格低于 1 美元时， 增加稳定利率，从而刺激金库持有者关闭金库，减少 Dai 市场供给;
• Dai 存款利率 (DSR) 调整：Dai 存款利率让所有 Dai 用户可以自动获得储蓄收益，用户只需将其 Dai 锁入 DSR 合约即可。当 Dai 的市场价格偏离目标价格时，MKR 持有者可以通过投票更改 DSR 利率刺激 Dai 的需求 量，从而维护价格的稳定性;
• 紧急关停：通过抵押品拍卖保证用户抵押资产足以偿还债务，紧急关停属于全局清算。紧急关停是在发生紧急情况时用来保证 Dai 持有者目标价格可兑付的最后手段。一旦关停触发，用户就无法再创建新的金库或操作已创建的金库，喂价机制也会冻结。

3.3 算法稳定币

算法稳定币已经经过了好几代的发展，因为从业者一直在探索更好的方案。

3.3.1 第一代算法稳定币 -AMPL 为例

机制非常简单，就是 rebase，即纯粹用供应量的改变来调整价格。因为 AMPL 是锚定美元的，它有一个区间，即正负 5% 以内都算正常波动。如果超出这个阈值，则 AMPL 就会进行通胀，即每个 AMPL 的持有人钱包里的 token 都会同比例变多，理论上这样就会让 AMPL 的价格回落。反之就会进行通缩。协议是每 24 小时，预言机就会检查价格，来判断是否需要 rebase。当然也不会一下子调整到位，协议会通过均衡阈值和平滑因子两个参数来控制。

右图是 AMPL 的价格走势图，我们可以看到其实价格并不算稳定，基本在 0.5 到 2 之间波动。它不是一个常规的 ERC-20 代币，它更适合 DEX 使用而不是 CEX。而且这种特殊的机制意味着它不太适合在 DeFi 中使用，所以生态相对缺少。而且它的机制过于简单，其实有很大的陷入死亡螺旋的风险。

3.3.2 第二代算法稳定币 -BAC 为例

乍一看这个机制很合理，但是看价格走势图，可以说是已经彻底脱锚了。我们来仔细看看这个机制，在 BAC 小于 1 美元时购买的 BAB 只有在 BAC 大于 1 美元的时候才能进行兑换。那如果 BAC 再也无法大于 1 美元的话，那 BAB 就完全没有价值。所以本质上 BAB 不是债券，而是一种看涨期权。这样的话就和中央银行的公开市场操作完全不同了，因为央行操作中的债券是真正的债券，是有国家信用背书来保证到期还本和付息的。而 BAC 不行，所以会陷入死亡螺旋。只要大家不信任 BAC 会涨回 1 美元，价格就会疯狂下跌。

3.3.3 第三代算法稳定币 -FRAX 为例

第三代算稳的代表是 FRAX，它的机制是套利模式、半抵押型，机制参考上图。

当前 FRAX 的抵押率是 92.75%，即 0.9275 个 USDC 和一些 FXS 抵押共同铸造一个 FRAX。也就是说基本是由 USDC 在支撑。目前 FRAX 的市值大约是 10 亿美元，是目前市值最大的算稳。其实主要原因还是因为有 USDC 在支撑。

4.1 法币抵押的稳定币 -USDT 为例

• 原生发行方抵押物不足：这类稳定币的风险主要在于发行方的信用风险。如果托管的资金被发行方挪用，就有可能导致稳定币和法币脱锚。USDT 一直被诟病的就是资产不够透明。当然在多方压力下，Tether 公开了资产储备。

我们从中其实也能看到风险点的存在，比如 3.85% 的其他投资里，因为包含了一些加密货币的投资，所以在熊市里可能有大幅缩水。还有 9.02% 的担保贷款也可能出现安全问题，比如 2019 年曾有报道 Tether 给 Bitfinex 提供 9 亿美元借贷额度。鉴于 Tether 和 Bitfinex 的关系，如果 Tether 想要作恶，还是有危险的。

• 衍生发行方风险：USDT 的原生发行方目前只在 14 条链上发行了 USDT，但现在一共有 61 条公链在流通 USDT，其他公链上其实都是由衍生发行方来发行。衍生发行方很多时候都是通过跨链桥来发行，因此跨链桥的安全性就很大程度上影响 USDT 的安全。

• 监管风险

4.2 加密货币抵押的稳定币 - DAI 为例

• 原生发行方风险：主要是 MakerDAO 这个协议可能会出现漏洞，可能会被攻击者利用进行恶意增发。但自 2017 年主网上线以来已经稳定运行了 5 年，代码还是经受住了考验，但风险还是存在。

• 衍生发行方风险：也是和上面的法币抵押的稳定币一样，存在跨链桥的风险。

• 清算风险：因为是加密货币抵押，要是市场遇到了极端的黑天鹅事件，抵押物价格将会暴跌。如果这时清算机制没有及时进行，就会有脱锚的风险。

4.3 算法稳定币 - UST 为例

• 陷入死亡螺旋：因为算稳都是非足额抵押的，所以一旦机制失效时，算稳就会脱锚。比如很有名的 UST 和 Luna 暴雷。

当熊市来临，Luna 价格迅速下跌，Luna 和 UST 市值开始倒挂。因为 UST 相当于生态发行的债，倒挂之后就造成了资不抵债的局面。随后大家都开始用 UST 来铸造 Luna 然后抛售，导致 Luna 的流通量迅速增大，价格就越来越低。这就形成了恶性循环，大家铸造越来越多的 Luna，随后陷入死亡循环。

5.1 总市场

市值最大的还是三个中心化稳定币，市值加起来占到了总市值的 92%。

5.2 各条链上的稳定币

以太坊上有 855 亿美元的稳定币，占稳定币总量的 62%。前三名加起来占到了总市值的 93%。

要让稳定币锚定一种目标资产，背后有两种支撑。一种是有形资产，即用于抵押的法币和加密货币；另一种是无形资产，即创造它的使用场景，用共识和需求来支撑价格。

不同的稳定币设计本质上是这两者的比例分配不一样。比如法币抵押的稳定币就是 100% 有形资产支撑；加密货币抵押的稳定币是大部分的有形支撑和小部分的无形支撑，无形支撑的作用主要是在稳定币略微脱锚时，需要通过市场共识来支撑稳定；算稳最初的想法是 100% 无形支撑，后来发现还是需要一些资产支撑。

除了两种支撑，设计稳定币时还要考虑技术安全、协议内部的经济安全和抗外部风险的能力。

现在主要有两种：

这两种形式其实都是增加稳定币的无形支撑。

总体来说，在很长一段时间内，预计中心化稳定币依然是主流。