理解 stETH 背后的运作机制，那么你就不会担心 stETH 的长期严重脱锚。

原文标题：《stETH 引发大恐慌，以太坊会不会步 Luna 后尘？一文说透你最该担心的那些事儿》

撰文： 五火球教主

这两天 stETH 又火了，上个月 Luna 脱锚事件给人们带来的心理阴影看来依旧徘徊在每一个参与者心里，顺道 ETH 的价格也被这种情绪拉了下来。

这事儿你应该担心么？如果你手里持有 ETH，确实有些东西是你该担心的，但同样，你也无需像 Luna 那样担心流动性榨干或是崩盘之类，毕竟虽然都是 Curve 池的流动性危机，但 stETH 跟 Luna-UST 完全不是一个东西，甚至连放在一起比较都做不到，所以也无需太过担心。

所以这篇主要来说说你该担心哪些，不该担心哪些！

01 stETH 是什么

要担心，首先至少你要知道你担心的这个东西是啥？

stETH, 其实就是 ETH，只不过是通过 Lido 参与了 ETH2.0 质押的 ETH，stETH 相当于一个抵押证明。因为这些质押的 ETH 在 2.0 Merge 成功（大概率今年 8-9 月份）之后 6 个月内（换句话说，也就是明年 2,3 月之前）无法赎回，所以 Curve 上有了 stETH-ETH 的池子，帮助缓解这些「锁」在里面的 ETH 的流动性问题。

类似的还有各大 CEX 的 bETH，如果你的 ETH 是通过 CEX 参与 2.0 质押的，那 CEX 会给你一个 bETH 抵押证明，同样也提供 bETH/ETH 的交易对来提前释放流动性。

stETH 量有多大呢，很大，因为目前参与 2.0 质押的 ETH 有 1200 多万个，Lido 自己占了 32%，差不多有 400 万个！

正常情况下 stETH 或是 bETH 应该怎么定价呢？

你会发现绝大多数时候基本都集中在跟 ETH 1:1 的状态，或者说 0.97-1 左右的价格。

为什么？

因为很简单啊，每一个 stETH 或是 bETH，背后都有一个真实的 ETH，2.0 合并之后 6 个月就可以赎回成真的 ETH，所以他就像美元背书的 USDC 差不多，只是多了几个月的赎回期。

所以 stETH 相对于 ETH 本身来讲，优势劣势都很明显。

• 优势

1. 可以拿到 4% 左右的 ETH2.0 质押奖励；
2. 因为 AAVE 接受 stETH 作为抵押 (最高 73% 的 LTV - Loan to Value：贷款价值比，贷款价值比是指贷款金额和抵押品价值的比例 ）， 所以可以去 AAVE 循环借代，一个 ETH 存到 Lido 拿一个 steth，扔去 AAVE 抵押拿 0.7 个 ETH 出来，再把这 0.7 个 ETH 存到 Lido 拿 0.7 个 stETH，扔去 AAVE 抵押又出来 0.49 个 ETH，循环往复…… 这样折腾几次差不多一个 ETH 能变成 2-3 个 stETH，吃 10% 左右的 ETH2.0 质押奖励。

• 劣势

1. stETH 要到明年 2,3 月才能开始赎回 ETH, 相对于 ETH 有流动性与使用性的劣势（毕竟你不能拿 stETH 去 Opensea 买小图片或是去 Uniswap 买山寨）；
2. 万一 The Merge 又延期，甚至失败呢？或是 Lido 的合约出现黑天鹅事件之类，虽然都是小概率事件，但并不等于完全不可能。

那么其实主要问题在于，优劣相比较之下，0.95-1 左右的 stETH：ETH 比例是不是一个合理的价格。

从 GBTC 当年高达 20% 左右的负流动性溢价来看，stETH 很有可能被相对「高估」了～

02 导火索 - Celsius 爆雷

Celsius 是一家美国的 CeFi 理财平台，比如用户存 ETH，给你一个类似银行存款的年化。但它最近爆雷了。

原因是他使用的 2.0 质押平台 StakeHold 一年前被盗了几万个 ETH，最近才被爆出来，之前都是藏着掖着。加上去年 12 月他们 BadgerDao 被盗事件损失了大几千万美金，UST 崩盘又损失了 5 亿美金…… 很多用户坐不住了，纷纷跑去 Celsius 提款，有那么点挤兑的 Feel~

尴尬的就是 Celsius 的很多 ETH 都跑去质押 2.0 了，所以为了满足用户的提款需求，不得不大量出售 stETH 换成 ETH 来满足用户的赎回，加上上个月 Luna 爆雷事件中，原本就有机构抛售了不少 stETH 试图挽救当时的 UST，Curve 上的 stETH-ETH 池在这双重打击下显得摇摇欲坠。

然后这事儿还没完，原本 Curve 的这个池子就是几个大机构撑起来的，最近几天以 Alameda 为首的机构也开始了抛售或是撤流动性，一砸就是几万个 ETH 那种体量，搞得 stETH 兑换 ETH 的比例直接掉到了 0.95 左右。

03 你应该担心的事儿：stETH 的短期脱锚与 ETH 的快速下跌

虽然形式看起来很严峻，但这跟 UST 那种无根之木完全不一样，当然，短期有可能发生如下事件：

理论上如果有机构想要针对 stETH 捡带血的筹码，可以这么操作：

1. 在短时间内调集大量的 stETH 进行快速砸盘，不给人抄底的机会（8-9 折的 ETH，只是晚一些兑现对不少机构和散户来说都是比较诱人的），把 stETH：ETH 比例直接砸到 0.85 以下，然后触发 AAVE 的清算（主要是指存 stETH 借 ETH 那部分的仓位，目前的清算价格在 0.85 左右）；
2. 直接砸盘 ETH，因为 stETH 在 AAVE 上的借代并不都是存 stETH 借 ETH 出来循环贷的，也有相当一部分是传统的风格 - 抵押 stETH 借稳定币出来。所以当 ETH 价格下跌过多时，ETH 或是 stETH 作抵押借稳定币出来的那一部分头寸都会遭受清算，而 stETH 无法在市面上直接清算成稳定币，只能卖成 ETH，也就相当于变相砸了 stETH：ETH 的交易对。

机构捡 8 折，7 折，甚至更大折扣的 ETH（这取决于 stETH 的脱锚程度）。

所以短期内，stETH 的严重脱锚以及 ETH 的快速下跌， 都是有可能的。

04 你不该担心的事儿：stETH 的长期脱锚

只要你真的理解 stETH 背后的运作机制，那么你肯定不会担心 stETH 的长期严重脱锚。即便考虑到 Lido 的合约风险以及 2.0 合并的延期甚至失败的可能性，stETH 的长期负溢价也很难超过 5%-10% 这个区间，毕竟这个市场上几乎所有的聪明钱都在盯着 stETH。

相信一旦出现短期严重脱锚的现象，很多人都会像是鲨鱼闻到血一样蜂拥而上抢打折的 ETH。我们假设 ETH 被砸到了 1000 美金，stETH 汇率被砸到 0.7, 700 美金就能买到一个 8，9 个月后可以兑换的「真」ETH，你敢说你不动心？池子很快又被聪明钱拉回到正常的区间…… 所以长期来看，真没啥可担心的。