撰文：上海曼昆律师事务所

2024 年 7 月 26 日，瑞士金融管理局（FINMA）发布稳定币发行指南，其中对违约担保及相关风险进行评论，并披露了其在稳定币方面的实践。值得注意的是，瑞士并非欧盟成员国，因此它对于加密资产的监管独立于 MiCA。因此，想要在瑞士境内运营及提供加密资产服务，尤其是稳定币发行人，更需要了解瑞士制定的加密资产监管政策。

那么，该稳定币发行指南里面的核心有哪些，稳定币发行人需要优先关注的合规事项有哪些？曼昆律所特此邀请长期对稳定币发行监管进行跟踪与研究的香港办公室负责人白溱 Jen 进行分析。

瑞士稳定币发行指南概览

瑞士稳定币发行指南指出，自 2019 年以来，稳定币项目在瑞士变得越来越重要，因此此次指南旨在强调在瑞士合规发行稳定币所需遵守的法律和操作要求，指南的关键点包括：

• 稳定币的法律分类
• 反洗钱（AML）合规
• 银行法下的处理

瑞士稳定币发行指南特别提示，由于稳定币发行人可能会使用银行的违约担保，因此一旦银行支持的稳定币发行者未能满足监管标准或涉及金融丑闻，那么提供默认担保的银行将面临重大的声誉风险。同时，指南引用了联邦委员会的报告，该报告表明，包括对默认担保的例外情况在内的监管框架需要持续评估，以确保它对抗金融景观中出现的风险提供足够的保护。

综上所述，本篇指南反映了 FINMA 致力于维护一个强大的监管框架，支持创新同时确保金融稳定和在快速发展的稳定币市场中的合规。那么，结合这些关键点，在瑞士发行稳定币的发行人需要特别注意哪些方面？

曼昆律师分析

根据瑞士金融市场监督管理局（FINMA）2024 年 7 月发布的最新指引，稳定币发行人在瑞士银行法下需要特别注意一些关键的监管问题。尤其值得注意的是，这些指引已经即时生效，因此业内各方需要仔细评估其对自身业务的影响。以下是我认为 FINMA 06/2024 指引的三大主要要点：

违约担保与免除许可证的条件

该指引详细说明了稳定币发行人在某些情况下可以免于申请银行法下的许可证的最低要求。具体而言，要依赖此项豁免，最低要求包括：

(i) 每位客户在发行担保的瑞士银行破产时，必须拥有个人的索赔权；

(ii) 违约担保必须充分涵盖所有公共存款（包括应付客户的任何利息）；

(iii) 存款总额不得超过违约担保的金额；

(iv) 担保必须允许客户在需要时立即请求行使担保权利； 及

(v) 银行的特定抗辩和异议是被允许的。

发行人风险管理的资产与持有人风险管理的资产的区分

FINMA 认为，稳定币的核心目标之一是提供一种在区块链上减少价格波动的支付方式。因此，持有人应有权在必要时对发行人提出支付请求。 如果资产是为发行人的风险而管理的，那么这将触发银行法下的许可证要求。相反，如果资产是为持有人的风险而管理的，则可能触发《集体投资计划法》下的许可证要求。

这一区分至关重要，因为它直接影响到发行人的监管义务以及适用的瑞士法律。这一区分也与 FINMA 早在 2019 年 9 月 11 日发布的首次代币发行监管框架指引相一致。

充分的身份验证程序

最后，根据 FINMA 的指引，要求稳定币发行人或适当监督的金融中介必须正确验证所有持有稳定币的个人身份。因此，稳定币发行人需要遵守严格的身份验证和实际受益所有权要求，以尽量减少法律和声誉风险。